「K型」經濟下的投資難題：大摩設想2026年兩種情境，建議股、債這樣布局

全球股市近期劇烈震盪，投資人似乎開始意識到了估值高企的問題，尤其AI話題已經熱炒數年，接下來還有什麼因素能夠維持市場的上漲動能？大摩認為，有鑑於目前的「K型」經濟，投資人在2026年必須考慮兩種情境，及其對於自身投資組合的影響。

摩根士丹利全球投資委員會指出，所謂「K型」經濟是指不同消費群體和產業的成長速度差異巨大，呈現出類似字母「K」的形狀。在這種情況下，高收入者透過投資累積財富，低收入者則是舉步維艱。同樣的道理，科技業蓬勃發展，特別是與AI相關的產業大發利市，其他產業卻是死氣沉沉。

根據統計，目前美國收入排名前40%的家庭——也就是「K」階層中的頂層家庭——佔據了全部消費支出的60%，消費支出又大大推動了美國經濟成長，這些家庭也掌握著美國將近85%的財富。

由於這些頂層家庭的財富與股市表現密切相關，他們的消費模式越來越受市場漲跌左右，而非傳統的收入成長。因此，想要判斷經濟走勢，預測股市的方向，可能會比預測勞動市場更為關鍵。

展望2026年，大摩建議投資人思考兩種可能的發展方向。

情境A：股市繼續撐起消費動能

美國高所得家庭的消費仍由股市表現驅動，意味著經濟成長可能仰賴投資人對生成式AI資本支出的信心。大摩認為，AI投資能否兌現投資人極高的期待，機率大約是五五波——AI的導入速度可能比預期緩慢，生產力提升也可能僅集中在少數大型企業。

在這種情況下，即便勞動市場轉弱、聯準會為了緩解「K型經濟」底層族群痛苦而採取的降息措施可能收效甚微。

情境B：降息與刺激政策擴大經濟面

如果降息、退稅與放鬆監管帶來的刺激，有助於推升更廣泛的勞動市場，那麼股市漲勢可能會從AI科技巨頭，擴散到更多受惠於消費回升與經濟改善的產業與族群。

然而，這樣的情境也可能因為通膨風險升高，迫使聯準會暫停降息。整體而言，這個情境實現的機率同樣不高不低。

投資人該怎麼應對？

大摩指出，因應「K型經濟」情勢十分複雜，建議投資人維持充分持股，並且強化主動管理與資產分散配置，可以考慮獲利了結波動較大、缺乏獲利的投機性標的以及中小型股；轉進大型優質股，包括「科技七雄」（Magnificent 7）以及受惠於生成式AI的金融、醫療與能源族群。

在固定收益方面，大摩建議增加5～10年期債券部位，藉此鎖定利息收益。同時，也可考慮國際股票與實質資產，例如黃金、房地產與特定私募基礎建設投資。

擔心股市泡沫？成長股ROE遠勝價值股，有助支持高估值

針對AI泡沫論調，駿利亨德森投資指出，現階段美股與2000年時期科技泡沫化有顯著的差異，目前成長股的ROE（股東權益報酬率）大幅超越價值股，良好的基本面能夠有效地支撐其高估值。面對市場震盪格局，建議投資人選擇股六債四為主的美國股債平衡型基金，在持續參與美股成長機會的同時，也能降低短線波動風險。

駿利亨德森投資認為，目前標普500指數與10年前相比已經截然不同。專注於成長、穩定和防禦的類股佔比，從2014年約60%成長至如今約74%。同時，循環性產業的佔比則從約40%下降至26%。

結構性的轉變也反映在股市的表現上，觀察自1995年以來羅素1000指數中成長股與價值股在ROE與股價淨值比（P/B）的相對表現，可以看出隨著時間的推移，美股的週期性波動已大大降低，估值也隨著成長和品質的提高而上升。

駿利亨德森投資表示，自從金融海嘯後，成長股和價值股之間的獲利能力（ROE）差距不斷擴大，這也解釋了為何兩者估值差距也隨之擴大。相較之下，在2000年的科技泡沫時期，成長股的估值在沒有任何基本面支撐的情況下飆升。

相較於歷史水準，近期美國大型股的估值明顯高出許多，但這主要是產業組成已向成長更快、獲利能力更強的產業靠攏，通常這些產業的估值也偏高。此外，近期強勁的獲利成長，加上市場預估今年底及明年也將保持類似的成長動能，也為更高的估值提供支撐。

駿利亨德森平衡基金經理人Jeremiah Buckley表示，部分投資人擔心美國股市的表現過度集中在少數企業，但在AI以外的許多領域也持續保持強勁成長，而且它們的估值是合理的，所以這個不成問題；即使部分企業表現不佳，美國股市的獲利成長仍然高於歷史平均水平，生產力的成長速度持續高於預期，進而提高營運利益率，「整體而言，獲利成長保持正向。」

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