「高市交易」啟動，日經飆破4萬9千點！日媒大哉問：股市熱成這樣，百姓生活為何沒有比較好？

李忠謙

2025年10月20日週一下午8:23

日本媒體20日傍晚紛紛發出快訊，因為自由民主與日本維新會終於正式簽署政治協議——自民接受維新會的三大「絕對條件」，維新會則同意在21日的總理大臣指名選舉中支持高市早苗，這也讓日本第一位女首相的誕生再無懸念。不過「高市交易」的慶祝行情在20日稍早已經噴出，日經指數一口氣衝上破紀錄的49185.5點，日媒《每日新聞》在這個股民歡天喜地的日子，問了一個很簡單、但也很重要的問題：為何即便股價飛漲，日本百姓的生活卻依舊艱難？

《每日新聞》指出，儘管股市依舊存在波動，但日經平均股價已輕鬆突破四萬五千日圓大關，八月以來更屢屢刷新歷史新高，彷彿重現了昭和末年的泡沫經濟榮景。然而當交易室內的螢幕一片火紅，場外升斗小民的臉上卻見不到絲毫喜悅、生活中的「不景氣感」也沒有好轉。第一生命經濟研究所的首席經濟學家藤代宏一分析，他不覺得目前的牛市只是虛胖，要是跟1980年代的股價泡沫相比，他甚至認為當前的日本經濟更有企業獲利的支撐與底氣。

藤代宏一從本益比（PER）切入，解釋為何當前的日本經濟還不用擔心泡沫化。由於「本益比」就是一家公司的股價相對於每股獲利能力（即每股盈餘，Earnings Per Share）的倍數。這個倍數越高，代表股價與企業的實際獲利能力脫鉤越嚴重，「買貴了」、「被過度追捧」的風險也就越高。藤代宏一解釋：「在泡沫經濟時期，日經指數成分股的本益比動輒高達50倍、60倍。但現在，這個數字大約落在20倍左右。從這個數據來看，目前的股價遠比泡沫時期來得穩健，也更具合理性。」

為何日經指數大好，日本民眾無感？

既然股市表現相對健康，為何一般民眾的經濟體感卻宛如寒冬？藤代宏一指出問題核心在於日經指數的成份股，包括迅銷公司（Fast Retailing，即UNIQLO母公司）、索尼（Sony）、三菱商事……清一色都是日本引以為傲的跨國巨擘。既然日經指數採用的225家公司，絕大多數都是全球性企業。這意味著，他們超過一半的利潤來自海外。以汽車產業為例，日本國內的銷售市場規模約為500萬輛，但美國市場超過1500萬輛，中國市場更是高達3000萬輛，因此就算企業獲利豐厚、股價飆漲，也難以直接連結到日本國內的景氣體感。

若以日本2020年10月16日的股價與5年後同一天的股價相比，5年前的2萬3410點可說翻了一倍有餘（4萬8277點），但是股市飆漲的成果只有對股民來說才真切有感。如果沒有在5年前買進股票、搭上這波企業景氣的順風車，這場資本的盛宴與絕大多數只依賴薪資和儲蓄生活的民眾都沒關係。更殘酷的現實是，身處通膨時代，過去被深信不疑的「現金為王」觀念，正面臨徹底的顛覆。

「只存錢就是最大賭注！」通膨猛獸來襲，現金為王已經過時

藤代宏一表示：「在通貨緊縮的時代，現金確實最強。假設一支100日圓的冰棒降價到80日圓，物價下跌，你原本的100元現金不僅買得到，還能找回20元；但在通貨膨脹的時代，當冰棒漲到120日圓，你原本的100元就連買都買不起了。這意味著從物價的角度看，你手中100元現金的『價值』正在縮水。」

換個角度看，在當前的經濟環境下，只依賴銀行定存和現金過活，無異於「將所有資產，全部押注在日圓這種單一貨幣上」。當萬物齊漲，唯獨你銀行帳戶裡的數字不變，你的購買力正在被通膨這隻猛獸悄悄吞噬。「很遺憾，並不是你不買股票、只把錢存在銀行，就代表『我沒有在做資產管理』。在一個物價持續上漲的通膨環境中，死守著儲蓄，即便你毫無自覺，實際上你執行的就是一種極其糟糕的資產管理策略。」

日美兩國家戶金融資產的結構差異，更凸顯了這個問題的嚴重性。日本家庭的金融資產中，高達54%是現金與儲蓄；而在美國，這個比例僅有13%。相對地，投資（股票、債券、投信基金等）在日本家庭資產中佔比不到15%，在美國卻超過50%。「這也是為什麼，美國家庭一般來說在通膨時期，資產反而能持續增值。他們在風險規避上，顯然更勝一籌。」

後疫情的結構巨變：勞動力與世界格局不同了

這股通膨、日圓貶值與股價高漲並存的奇特現象，是過去「安倍經濟學」的後遺症嗎？藤代宏一搖了搖頭，他認為，真正的轉捩點，是新冠疫情後的劇烈變化。「在新冠疫情這段社會彷彿被關進『黑箱』的時期，我們的社會與經濟結構都發生了天翻地覆的改變。」

藤代宏一說：「早在2010年代初期，就有人警告人口減少將導致勞動力短缺。但從2013年左右開始，女性與高齡者勞動人口激增，以驚人的氣勢彌補了這個缺口，使得第一線的勞動力不足問題沒有真正爆發。」藤代指出，這個微妙的平衡一直維持到疫情爆發前的2019年。

「當疫情的隧道終於走到盡頭，我們才赫然發現，勞動人口早已急遽減少，人力短缺問題已經突破了臨界點。勞動市場上，一場激烈的人才爭奪戰已然開打。」其結果，就是企業為了確保人力，不得不大幅提高薪資等人事成本。而這些成本，最終必然會轉嫁到商品與服務的價格上。

2022年2月爆發的俄烏戰爭，更是徹底改變了世界。它不僅加劇了地緣政治的緊張，更引爆了全球性的通膨。以小麥價格的飆漲作為導火線，點燃了原油等大宗商品價格的連鎖上漲。當各國物價應聲齊揚，世界正式進入大通膨時代，加上日圓貶值的推波助瀾，日本企業過去那種「咬牙苦撐、凍漲到底」的經營思維，終於被迫轉向——將增加的成本轉嫁到售價上、維持企業永續經營，現在已是日本業界的普遍共識。

薪水永遠追不上漲價，比上班族更慘的是這群人

藤代宏一指出，人力短缺、全球通膨、企業經營思維轉變等結構性因素，共同造就了今日「股價漲、物價也漲，唯獨薪水不漲」的困局。「問題在於，薪資上漲的速度，遠遠追不上物價上漲的速度。」藤代宏一解釋了民眾生活痛苦的根源，「而且，許多企業即便實現了獲利，仍傾向於將利潤『回饋給股東』，而非為員工加薪。」

這位經濟學家悲觀地預測，即使未來薪資有所提升，這份增加的人事成本，也只會再度被轉嫁到商品價格上，形成惡性循環。「人口減少是不可逆的趨勢，勞動力短缺將會持續，因此，通膨恐怕還會持續好一段時間。」當日本長達數十年的通縮時代走向終結，世界經濟的底層邏輯已然改變，藤代宏一也提出警告：「對於仍在工作的現役世代來說，薪水和物價同步上漲，也還算過得去。但對於依靠年金過活的退休族群而言，他們的年金漲幅絕對跟不上薪資的漲幅，這意味著，退休族的經濟基礎可能變得極度脆弱。」

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