降息將近帶動殖利率倒掛可望告終？4大價差交易機會浮現

文/李其展

聯準會在7月份的會議中對於通膨回落的前景更加樂觀，主席鮑爾在會後回答記者提問時，也大致表態了高息環境接近尾聲，只要通膨進一步給好消息，目前市場預期9月是有可能降息的時間點，降息一碼的機率為36.5%，降息兩碼的機率為63.5%，屆時金融市場也很快的反應在股匯債市上。

相較股市的大幅震盪與美元指數快速回落，美國公債市場則是終於迎來了由降息預期推動的樂觀漲勢，尤其是2年期公債的殖利率在8月5日一度降至3.66%，創下2023年4月以來新低外，也讓維持很長時間的殖利率倒掛暫時結束，雖然並未維持很久就回到倒掛環境，還是讓投資人期待新的趨勢到來，這個時候我們可以怎麼做呢？

首先我們要來簡單說明一下殖利率倒掛與其可能的影響，在圖一可以看到過去18年來美國十年期公債與2年期公債的殖利率差，在多數情況下，由於市場補貼長期投資人利息，所以長天期的公債殖利率應該高於短天期，但在2006年與2019年都曾經出現過短天期公債殖利率高於長天期公債殖利率，也就是之間利差為負數的狀態，這暗示了市場短期利率過高，經濟有被高利率打擊的風險，所以一旦殖利率倒掛結束後一段時間，就會進入灰底的經濟衰退時期。

由於2022年初以來的一連串快速升息，這一次的殖利率倒掛從2022年7月開始維持至今，在降息預期大幅提升後，透過較短天期的2年期公債殖利率快速向下滑落來準備終結倒掛環境，在經驗上自然也很可能是有經濟衰退的壓力而導致未來加速降息，因此就出現了價差交易的空間。

所謂價差交易就是投資人可以在關聯性相當高的幾種商品中，發現了相當不正常的趨勢發生時，透過回到正常環境或是加大不正常範圍時的時機來操作，如果以10年與2年期公債殖利率倒掛結束為範例來說明的話，就是有四種主要可能的模式浮現。

第一是現在發生的2年期公債殖利率快速往下，而10年期公債殖利率雖然也往下，但幅度低於2年期公債，此時對於投資人最有利的模式是2年期與10年期公債都買，因為殖利率往下代表著債券價格上漲，想投資或是有避險需求的朋友，就可以考慮用芝商所（CME）提供的2年期公債期貨（CME商品代碼：ZT）與10年期公債期貨（CME商品代碼：ZN）。

第二則是更加激進的殖利率倒掛修復，也就是2年期公債殖利率往下，10年期公債殖利率往上，覺得走這條路徑的朋友可以買進漲跌部位相似的2年期公債並做空10年期公債，若未來不是太激進降息的話就可能出現這種狀況。

第三則是重回殖利率倒掛的環境，也就是2年期公債殖利率反彈但10年期公債殖利率維持低檔甚至小幅走低，此時的策略為做空漲跌部位相似的2年期公債與買進10年期公債。

第四種為殖利率倒掛重新擴大，例如聯準會消除降息預期，讓2年期公債殖利率快速走升，此時10年期公債殖利率可能也會升高，但幅度不如2年期公債，這時的策略就是做空2年期公債也做空10年期公債。

想要建構價差交易的朋友，可以透過芝商所提供相當值得參考的教學影片，來知道不同合約中的隱含基點價值，並計算出正確價差比例來買賣相對應合約的數量，影片請點此連結。

當然投資朋友可能因為變數較多感到不容易了解該怎麼設定策略，此時也可以選擇單純操作殖利率期貨，由於初始保證金要求較低且直接以殖利率的漲跌計算，可以更容易了解操作方向，想投資或是有避險需求的朋友，就可以考慮用芝商所（CME）提供的10年期殖利率期貨（CME商品代碼：10Y）。

最後再提供給大家現在最多投資人參考的芝商所（CME）免費分析工具FedWatch，可以快速透過利率期貨的換算，知道各次會議可能的升息區間與機率，幫助你了解最新市場趨勢與方向唷。

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