【金融股】IFRS 17 倒數上路，會是壽險業的短痛，還是即將長期轉骨的生長痛？

曾經有段時間， 台灣的壽險業給人的印象就是資金雄厚、配息穩定，是金融股裡相對安心的存在。但疫情之後，你會有種好像流年不利的感覺：防疫險理賠黑洞、暴力升息導致股債雙跌，再加上匯率劇烈波動⋯⋯

但真正讓壽險公司真正頭痛、甚至需要需要發債、增資因應的，則是 2026 即將接軌 IFRS 17（國際財務報導準則第 17 號）。更精準地說， IFRS 17 並不是創造新的風險，只是讓壽險業不得不面對房間裡的大象了。

換個制度，影響為什麼這麼大？

傳統會計邏輯，其實很難完全套用在保險業。比起一般產業交易週期短，收入與成本可以在一年內就能結清，壽險業賣出的卻是動輒二、三十年的長期契約，資產與負債結構高度複雜，尤其是負債端，幾乎完全建立在對未來的估計之上：這包括未來幾十年的現金流、長期利率變化等等。也因此，保險負債一直是會計最難理解、也最容易有爭議的部分。

IFRS 制度的變化，不只影響金額，也讓保險業收入認列方式、負債結構與系統流程全面重建。舉例來說，以前只要成功賣出保單，帳面就有收入，外界也常用新契約保費來判斷一家壽險公司的表現好壞。但在 IFRS 17 底下，保險公司必須隨著實際提供保險服務的過程，逐步把獲利認列到財報中。

在IFRS 17 ，一個非常重要的新指標叫做「合約服務邊際」（CSM），概念是壽險公司賣出一張保單後，未來整個保單期間內，總共可以賺到多少錢，不能再靠會計技巧把虧損藏起來。

所以壽險公司的重點，就會從「保費收了多少」轉變為「公司累積了多少 CSM」。如國壽便設定 CSM 達新台幣 700 億元，富邦人壽也設定CSM累積 500 億等目標。其中以健康險、意外險等保障型商品，能提供較穩定、較高的 CSM，因此成為各家壽險公司積極推動的重點。

從經營策略來看，這代表壽險公司正在從追求短期銷售數字，轉為累積長期穩定獲利。雖然在制度轉換初期，獲利數字可能看起來比較保守，但長期來說，這樣的調整有助於讓保險公司的財務狀況更透明，也更能反映真正的經營體質。

IFRS 17 還突顯了什麼問題？

真正讓 IFRS 17 被視為「魔王級制度」的關鍵，在於要求保險公司以更貼近現實的方式，重新衡量那些長期被忽略的風險。最核心的一點，就是負債必須以公允價值重新評價。

時間拉回 1990 年代，當時台灣年利率 7%～10% 並不罕見，那是一個存錢有感、投資好賺的年代。壽險業賣出大量高利率的長期保單，收到資金後再將資產配置高度海外化，使資產多以美元計價，但保單負債卻大多以新台幣計算。

但利率環境改變了，卻繼續用當年 7%、8% 的預定利率去估算未來要付給保戶的錢，除了出現利差損，還會造成負債的真實成本被長期低估，只是帳面上看不出來。要是台美利率差擴大、或匯率劇烈波動時，還要再加上形成資產負債不匹配的風險。

直到 IFRS 9 與即將上路的 IFRS 17 制度，前者先是將資產改用更接近市價的方式算，後者再把「負債」補上來，用同一把尺量，這需要改用更貼近現況的利率與假設，重新估算未來幾十年要付出的現金流現值，就會讓負債金額大幅放大，過去沒有被認列的利差損，也會一次浮上檯面。對成立時間較久、或早期大量銷售高預定利率保單的壽險公司而言，這樣的衝擊特別明顯。

保險公司必須面對問題：如果今天要準備錢，確保未來能付出這些保險金，現在到底要準備多少才夠？？而這個問題還得要加上資產海外化，而不得不面對的匯率風險。譬如今年中台幣急漲，也是由暫行措施因應緩解壓力。而年底了，這批申請適用的壽險業者就得提存全年稅前獲利3成至外匯價格變動準備金。換句話說，短期看起來壓力被延後，但年底仍要用真金白銀補回風險準備，12 月獲利難保不被影響啊。

金融股也變了？

這也是為什麼今年以來有壽險業大量發債，光是今年國內發債總額就超過千億，海外發債部分，目前已有國泰人壽、南山人壽、新光人壽、富邦人壽、台灣人壽五家業者赴新加坡設SPV發債，今年以來，新光人壽、富邦人壽、南山人壽已在海外發債17.03億美元。

不是因為公司突然不會經營，或是新的一年想要幹大事，純粹是制度要求它們必須更誠實地強化資本、面對風險。

不過本文目的並不是為了搞懂壽險業的會計制度，以投資的角度，又要如何重新看待壽險股？光是投資信評機構也分樂觀與保守，偏樂觀的傾向這只是短期調整，壽險業也已先行因應，若能因應匯率避險，還不至於動搖體質，整體還是能維持穩定。而保守的解釋則認為新規會讓壓力實際反映在資本和獲利上。

台灣的金控股都由銀行、證券、壽險三大業務組成，在新制度運作前夕，你還要問的是「這家金控，有沒有可能被壽險放大風險？」

不是每一家金融股，都有同樣比重的壽險比重。若以銀行、證券為獲利主體，如兆豐、中信、玉山，銀行越穩，壽險越有緩衝空間，影響也有限。隨著壽險比重增加，如國泰、富邦、台新新光金，就要看其他業務能不能消化壽險波動。在新制度下，未來金融股的配息穩定度，取決於「波動能不能被其他部門吸收」。

最後還是要回歸股價做為對照，股價淨值比若長期偏低、是否是反映壽險不確定性，而不是還當作以前的高殖利率股看待。可以考慮的做法，是將金融股設定為防守與現金流部位來分散持有，做好配息會波動的心理準備，不追求極致的殖利率。而像過去存著幾百張領配息的方式，就顯得不合時宜。

總結

IFRS 17 看似短期亂流，但讓保險公司回歸保障本質，建立更強健的體質。但如果你是股東，這幾年你可能會很煎熬。因為公司為了充實資本所採取的措施，可能會壓縮股利、造成淨值波動。是短痛，也會是長期體質的改變。

評估台灣金融股，也不再是選誰賺最多、誰配息甜，而是在選扛得過波動，並持續成長。新制度讓金融股與過去有所不同，投資人對於金融股也需要接納必然的改變。

如果你是年輕人： 你擁有時間優勢。壽險股現在的低迷，或許是分批佈局「體質重整」後的長線機會。但如果你是壯年或熟齡，就不能只看「高股息」就衝進去，也需要確認分散資產的作用，而非看股價便宜就樂觀單押。

本文作者為玩股特派員，原文出處：玩股網