記憶體報價更狂 大摩：DDR4第一季再漲逾100％

摩根士丹利證券指出，傳統記憶體的供不應求狀況，驅動產業的超級循環（super-cycle），預期DDR4、MLC NAND、NOR至2026年的定價能力還會更強，尤其DDR4合約價明年第一季將大漲超過1倍，強調現在還不是獲利了結時刻。

大摩依據記憶體幾大重要品項所做調查分析顯示，DDR4受到來自企業端客戶龐大需求帶動，預期2026年第一季合約價上漲幅度將輕鬆超越100％；同期間，NOR Flash因供應端調整，漲價幅度也會達20％以上；MLC NAND供應則面臨劇烈干擾，明年首季亦可能出現顯著漲價。

回顧第二季下旬，摩根士丹利就預料到，傳統記憶體會因嚴重供不應求，帶動產業進入超級循環，大摩同時建立DDR4、SLC、MLC、NOR Flash的供需模型。隨後，傳統記憶體合約價在第三季底開始上漲，對照過往記憶體上行循環持續三至四季，表示現在並不是獲利了結時刻，研判市場對相關記憶體指標股2026年獲利預期將出現長足調升。

觀察企業端需求強勁，大摩發現，2026年第一季初步議價結果對供應商更為有利，可能推動第一季合約價上漲逾100％。同時，DDR4 16Gb為缺貨最嚴重品項，研判通路庫存已接近於零，現貨價甚至一度高達100美元。

與此同時，MLC NAND的減產已成為重大議題，摩根士丹利更預期，NOR產能將出現部分縮減。主要由於晶圓價值偏低，加上後段製程報價走高，部分NOR供應商可能會將NOR產能轉移至其他產品，因此，大摩估計2026年NOR供給缺口將由目前的低至中個位數百分點，擴大至高個位數百分點，導致NOR報價明年第一季可能上漲逾20％。

綜合上述漲價前景，摩根士丹利持續高度看好傳統記憶體後市，並指出，市場雖出現對2026年價格上漲空間雜音，以及漲價對下游客戶影響之疑慮，但別忽略記憶體本質為循環性產業，僅一季就結束的上行周期極為罕見。在相關供應商中，大摩首選仍為華邦電，將受惠NOR與DRAM價格進一步上漲，且位元出貨量亦可望提升，其股東權益報酬率（ROE）有望在2027年進一步擴張至30％。同時，大摩亦看好南亞科，其11月營收月增29％、相當亮眼，並已開始反映漲價效益。

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