【理財季刊】美總統大選牽動市場 川普vs.賀錦麗概念股大不同

美國總統大選牽動市場表現！賀錦麗取代拜登成為民主總統候選人後聲勢驚人，許多民調顯示已經追上甚至超越川普，但考慮到共和選民往往表態率較低，二者選情依舊非常膠著。以資本市場的角度來看，無論誰當選都不會改變美股的長牛格局，但是不同產業及領域的表現，卻會因為主政者而大不相同。

美國民主總統候選人賀錦麗是檢察官出身，也是非裔和亞裔美國人，這些身分優勢讓賀錦麗在移民政策、少數族群、女性議題、刑事與司法改革上的印象分數遠高於川普，就表面上看，賀錦麗各項發言也較川普正當性高、爭議性低。

刺激經濟 川欲降稅

不過拜登政府執政4年的包袱，將是賀錦麗的挑戰，有高達6成選民希望賀錦麗全面放棄，或是大幅調整拜登的經濟政策，可見民主政府在經濟表現上並不是太好，然而經濟問題永遠是選民最關心的議題。

先分析川普的經濟政策方向，川普在經濟上最大的主張是低稅率。面對聯邦赤字，川普認為降低稅率反而可以收到更多稅，這是經濟學上拉弗曲線原理，因為稅率過高時，企業獲利降低，開工率降低，新設公司減少，勞工負擔不起高額稅率會選擇躺平，整體生產力人口降低，稅收反而不高。

另外，川普主張把企業稅率由21％降到15％，也抨擊拜登25％的富人稅，這些對多數上市公司而言，無疑是提高企業利潤並減輕自身稅負的大好良機。從科技與新創公司匯聚的灣區，2016年川普拿到九％的選票、2020年上升到13％，到現在灣區的捐款中，已經有超過20％流向共和，可見一斑。

對外，川普則宣稱在關稅上保護美國企業，要對進口美國商品加徵10％關稅，更要對中國進口的商品加徵60％關稅，目的當然也是增加美國企業的競爭力。重點是市場認定川普是說到做到的領導人，他第一次上任把對中國關稅調高到25％，引發中美貿易戰，這在當時是全世界都難以想像的事。

或許有人會質疑，高關稅會引發商品價格上揚，繼而造成通膨飆升，傷害的還是美國自身經濟。

但仔細觀察，中國與其他國家進口美國商品有50％的關稅落差，因此商品不見得會有漲價引發通膨的危機。原先進口自中國的商品有很大比例會由其他國家取代，或是中國廠商硬吞，造成毛利率下跌，對中國出口商而言傷害巨大，但對其他國家如墨西哥、加拿大而言，則有機會拿到更多訂單。如果川普當選，中美貿易戰勢必會更為升級，但損傷最重的仍是中國經濟，中國經濟的復甦與股市的反彈也要再等等。

監管力道 幣圈關注

再看資本市場的領先指標風險市場，近年以比特幣價格馬首是瞻，川普自詡為加密貨幣總統，共和精神也一向推崇自由市場，所以如果川普當選，加密貨幣的進一步開放將更值得期待。

賀錦麗剛好相反，檢察官出身的她一向支持對市場的有效監管，如果賀錦麗當選總統，預計美國證券交易委員會（SEC）現任主席Gray Gensler會續連任，而他正是堅持加密貨幣交易所在監管機構註冊為交易平台的主要推手。

簡單來說，SEC近年不斷嘗試將傳統金融框架應用在加密貨幣市場，但是這與加密貨幣去中心化的誕生初衷相違背，之前美國知名富豪馬克．庫班（Mark Cuban）要求政府解雇Gray Gensler的事件還歷歷在目，如果賀錦麗當選，對幣圈來說勢必是負面打擊。

科技公司也有對現任政府監管過度的負面聲浪，在AI發展及大型科技企業的購併案上，現任聯邦貿易委員會（FTC）主席Lina Khan也是著名的嚴苛，甚至過度對立，導致過去二年美國科技業的大型購併案寥寥可數，這本是科技業迅速取得領先地位的主要手段。

在共和多次質疑監管AI的必要性時，民主也持續支持Lina Khan，因此川普如果當選，科技類股乃至AI族群可以期待會有一波慶祝行情；反之賀錦麗當選，對相關類股而言就要更回歸基本面、適用較低的本益比來評價了。

非法移民 拉低薪資

還有一個二人攻防的重點是移民政策。如果說關稅是打擊海外廉價勞動力，嚴查非法移民就是打擊美國境內的廉價勞動力。川普反對非法移民，主張保護美國人的工作，而拜登政府並不像川普過去積極管理移民問題，導致美國每個月非法移民高達30萬人。非法移民確實搶走了美國人的工作，薪資水平也無法更進一步拉高，許多管理數百人以上的公司，紛紛開始意識到非法移民的殺傷力，進而轉向支持川普。

川普直接說出美國底層心聲，雖然與美國開國精神有落差，與人道主義有落差，更會讓他失去少數族群的票，但在大多數美國基層工作者心中，移民議題肯定更期待川普的整頓。連賀錦麗都開始改口，由早年表示非法移民無罪，到近期強硬表示將全面改革邊境問題。表面上賀錦麗仍有加分，畢竟從沒有民主人在移民問題上這麼強硬，但是美國現在嚴重的非法移民數量，都是發生在賀身為副總統時期，讓她難辭其咎。

綜合川普的主張，低稅率與高關稅的組合本就刺激通膨與利率，加上移民政策及保護美國主義，預期美國失業率會進一步下降、工資水平會上升，基層服務業與勞力密集產業會有一波漲價壓力，但長期來看仍會帶動消費提高與通膨的穩定成長。

另外，川普主張寬鬆的財政政策，拉高關稅，降低監管的交易，在具體表現上就是讓美元走強、美國債券殖利率會因此上升，銀行與保險類股、醫療類股以及數位貨幣，會獲得更少的監管壓力，從而讓股價上升。

儘管川普仍有許多爭議性的發言，如他對環保綠能嗤之以鼻，也不愛電動車授權或補貼，更準備開放更多傳統能源開採來壓低通膨，但以大方向而言，川普如當選，對資本市場是利大於弊。

環保題材 賀占優勢

如果賀錦麗勝出，風險市場、新創市場、科技領域勢必會進一步回檔，但是也有許多產業受惠，最值得注意的是清潔能源、替代能源，及電動車相關類股，這類產業是過去四年拜登政府的施政重心之一，且賀錦麗的副手明尼蘇達州長提姆．沃爾茲（Timothy Walz）更是堅定的環保倡議者。

賀錦麗與沃爾茲也數度公開支持大麻產業發展，特別是藥用大麻領域，由於大麻中的CBD成分普遍被認定對失眠、疼痛、癲癇等神經方面的疾病有改善成效，一旦獲得政府支持，美國大麻產業的經濟規模可望進一步突破400億美元，年化複合成長上看15％。

而民主近年力推的財政刺激政策，包括大規模的基礎建設支出，對於製造業、鐵路、機場、網路建設與公共事業等，未來幾年還是會持續建設，屬於穩定成長的族群。

整體來說，美國近年憑藉大幅升息，已經度過物價急升的階段，預計通膨會在2026年降到2％的目標，今年第四季開始就會回復降息週期，無論誰當選，美股的長期牛市格局都會維持下去。但川普過去當選時期美股平均每年漲幅為12％、拜登時期僅7％，川普時期的通膨控制也優於拜登，加上美國利益優先、保護美國主義等，相信如果川普當選，美國股市的反應將更優於賀錦麗。（本文作者為港商創輝管理公司董事）

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