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女找加油孔！她懵拿油「硬插」後笑
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（2018商品路商品／翻自Youtube）
女子的超被後方一名男及上友人全程目，他一始似乎得有趣，索性不催促，拿出手影，想到越看越好笑，不出魔性笑，直到女子拿求救，友人才忍不住下，告方特斯拉是，不需要加油，女子完露出尬笑容後，才上，友看到段面都留言直呼，「得起特斯拉，智慧追不上荷包」、「她是借用人的子吧」、「如果硬把汽油加到充孔，不知道生什事」、「看到1分30秒我已笑到不行了。」
女找加油孔！她懵拿油「硬插」後笑
（封面／翻自Youtube、／Hiking授使用）
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建：基金管理也要源回收？
在募第一支基金，我接了相多的在基金投人（又有限合夥人，Limited Partners，LP），其中有不少未投本基金，所以於合的多款感到疑惑。其中一最常引起疑的就是所的「再投」（reinvestment）。
所的再投，是指基金投合中如果有公司成功行退出，基金持有股票出售後所得的金利，基金管理人（General Partner，GP）可以全或者部分保留在基金中，用於新的投案。
「再投」的部分通常有上限定，以我正在作的第一支基金，再投的金上限基金（Total Commitments）的100%。句，如果基金是四千元的，整基金的生命期中，包含投人那call／drawdown的金，以及出售股票回收後再投的金在，投不能超四千元。以作，已有支基金在，有史表可以考的管理公司，字可能拉高到150%甚至200%。
本是一界的例，不值得大特。但前子老字LP的Greenspring Associates在一篇部落格文章中重提此事，以字解了何再投是GP和LP的利益一致的有效方法。而最近知名本管理公司Foundry Group的布德?菲德和Union Square Ventures的弗烈德?威也重提此事，我跟合夥人後才，他些老格的GP都可能遇到LP不理解制的好，所以我那些苦口婆心的不是特例。
首先，在上述篇部落格文章中，作者用的是「management fee recycling」，直成「管理回收再利用」。而不管是「再投」或者「管理回收再利用」，目都是了基金能有更高的「用後回」（after-fee net return）。
就像共同基金一，本基金也有各式各的用支出，其中金最高的莫於管理（management fee）。所的管理，是指基金支付基金管理公司（包含合夥人）基金的用，用通常在基金前年投期（Investment Period）可能一年2%到3%，因此正值GP全力找有力的家，家和各方投人角力取最佳投比例和件，行各仔的查（due diligence）的程，耗的源和精力最大。著基金投期束，投合建完成，管理人不再需要支基金找新的投目，只要管理好已在投合的公司，然後在後期找退出路就可以，候通常管理率下降，例如降到一年1.5%之的。
整，一支十年期的本基金，些每年1.5%到3%不等的管理，十年累下可能到基金的15%，表示基金能真正投新的金基金的85%。
表面上看起有太大，但是在投人的期望（expectation）上有候生落差。
一般，本基金管理人追求三倍以上的回，因此一LP投了一千元，心的期是十年到期後可以回收三千元的金。但管理人心的思考模式很可能是如何建立一投合是在十年後可以以三倍值出的，但因管理支出的，能用投的金其只有基金的85%。者的差比如下：
LP心想的：10M × 3 = 30M
GP心想的：10M × 85% × 3 = 25.5M
者可以看到一一回差了四百五十元，而的算我甚至考到於GP的效金（carried interest）呢。
「有什？只要事先清楚用是哪些，效怎定，LP和GP方打挨不就好了？」理性明的者可能想。
但坦白就像世界上的其他行，我行的「心理感受」常常比客理更重要。GP和LP竟是期的合夥，一支基金十年，每三年募一支新的基金，LP全都的，等於一GP和一LP之有最少三支基金的合夥，要能LP一直安心地交自己的，持透明以外，LP角度著想是很重要的。
因此，如果因管理的致LP到期法拿回心理上的三倍金回，那最佳策略然是增加投金以提高金回。但GP不能LP手上call／drawdown超後者所承投的金，在的限制下要增加投金，唯一的方式就是已出售投的股票、利了收回的金，再度投下去。
以下了化，我假一支四千元的十年期基金，每一年的管理都是固定的1.5%，也就是六十元，因此十年下管理是15%，也就是六百元。
假初期有一投的成迅速，第四年初吸引到企，基金出售持股成功利了得到三百元。在候，GP可以三百元基金回LP，但是如果有「再投」款，GP也可以全或者部分保留在基金中，等待再度投到新的的。由於到止，基金已累支付了三年共一百八十元的管理，因此最佳作是把利的三百元中，保留一百八十元行再投，剩下的一百二十元LP。
假入第五年也有成功退出的投，售股得到四百元，由於第四年初已前三年的管理「回收再投」了，因此需要「保留回收再投」的金只有第四年的管理，也就是六十元，剩下的三百四十元可以LP。
如果能如此循下去，再投的金精惠可以到管理，投金就可以到基金的100%，也就是四千元。相之下，不行管理回收再投的基金只投三千四百元，要成LP心理上期望的三倍回、也就是一千元的度比高。
不行管理回收再投，算所需投合效倍率：
120M ÷ 34M = 3.53倍
行管理回收再投直到100%止，算所需投合效倍率：
假投合平均效倍率R倍，需要用生管理完全回收的原始投入金（6M／R），再投的金6M，剩只投一次的金（34M ? 6M／R），因此基金束能出售股取回的金：
6M × R＋（34M ? 6M／R）× R ＝ 120M
=> 40M × R? 6M ＝ 120M=> R ＝ 3.15倍
很然要成3.15倍的平均投合回要比3.53倍容易，LP也更容易拿到真正的三倍回。
上面是度化的算，上再投的晚，能生的回倍率可能受影，如果再考到GP效金抽成的，算更。但是不管多，有再投一定都比有再投有更高率到定的效，也是什表好的基金往往合把投金拉高到150%或甚至200%然在的定下，再投金就不是管理回收了。
最後，由於本基金的GP效利抽成，都是在LP已100%回收投入金後才始，因此不管是100%的管理回收再利用，或者150%、200%的追求更高效，GP和LP者的利益都是一致的透更高的投金，LP可以更有保握得到期的回率，GP也更有拿到得的利。（推：建：去四年真的是一泡沫？）
＊作者台大，在台、矽谷和巴黎事IC超十年，包含四年。在巴黎工作期於HEC Paris取得MBA位，投域，Hardware Club合夥人。
相● 建：ZOZOTOWN前社的望
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