RQBeta 公募基金版华泰柏瑞量化增强混合 A

RQBeta 公募基金版华泰柏瑞量化增强混合 A

继上次分析过长信量化先锋混合 A 后，RQBeta 穿透分析深受大家喜爱，同时有不少同学留言了各类的基金希望我们帮忙分析，这里有必要与大家介绍一下 RQBeta 目前是对股票、混合、股指增强的基金进行风格分析、行业配置分析，大家的留言尽量在这个范围以内，我们在不久的将来也会推出债券相关的分析，敬请期待哦！下面请食用新的一期 RQBeta 穿透分析。

在近一年多来量化基金总体表现不佳的情况下，华泰柏瑞基金管理公司旗下的量化基金产品却表现稳定。通常情况下，基金经理都有自己的投资风格，在市场行情对该风格有利的情况下表现较为优秀，而当市场状况和风格走向不利的时候则较为逊色，然而，泰柏瑞基金管理公司旗下的一个量化基金产品华泰柏瑞量化增强混合 A 多年以来业绩非常稳定，在不同的市场行情下，均能获得明显高于沪深 300 的收益，展现出优秀的市场适应能力以及良好的资金管理能力。因此，在这一期 RQBeta 实例中，我们选取了该基金进行穿透性分析。

1 基金概况

首先，我们根据该基金的代码（ 000172 ），在 RQBeta 公募基金版读入华泰柏瑞量化增强混合 A 的相关信息（图 1 ）。该基金从 2013 年开始运作，是一只指数增强型基金（图 2 ）。指数增强基金，是一类选取特定基准指数（沪深 300 ）作为资金配置的主要参考，同时根据基金本身对于市场的判断，对资产配置进行适当的调整，从而获得超越基准指数的收益回报的基金。

图 1：RQBeta 查询读取公募基金（ RQBeta 截图） 图 2：基金基本信息（ RQBeta 截图）

2 净值分析

从图 3 的收益分析中可以看出，该基金相对于沪深 300 的主动累积收益逐年增加，且多期的收益率均高于沪深 300，说明该基金具有稳定而且优秀的盈利能力。

然后我们对基金的风险情况进行分析。对于指数增强型基金，由于其选择对基准指数的资产头寸进行偏离，因此其除了承担基准指数本身波动所带来的风险外，还需要承担额外的主动风险（即跟踪误差）。此外，基金规模的增加会明显提升风险管理的难度。由于公募基金通常对于股票最低仓位都有一定的限制。当基金规模增大的时候，根据市场行情对股票仓位进行及时调整的难度就会随之增加。

为了评估基金规模增长对基金跟踪误差的管理能力的影响，我们通过 RQBeta 的“仓位信息”部分对该基金历年的净资产情况进行查询（其中 2013 - 2016 年的数据为年底净资产，2017 年的数据为第一季度的净资产），并对基金每年的年化跟踪误差进行了计算。从表 1 中可以看出，虽然该基金的净资产从 2013 年的 2.38 亿增加到 2017 年的 46.69 亿，但基金的收益回报，及年化隔壁踪误差并未受规模扩张的拖累，一直保持稳定。这说明该基金的表现具有出色的资金管理和风险控制能力。 图 3： 华泰柏瑞量化增强混合 A 收益情况（ RQBeta 截图）

3 资产配置和择时能力分析

从该基金历年的股票仓位占净值比例变化图（图 4 ）可以看出，该基金股票仓位大部分时候均在 90%以上，在 2015 年下半年股灾期间，一度降低到 85%左右；在表 2 中，我们对基金进行择时回归分析，上行贝塔是当市场上涨时，基金收益对沪深 300 收益的敏感度；而下行贝塔则是市场下跌时，基金收益对沪深 300 收益的敏感度。如果基金的上行贝塔明显大于下行贝塔，说明该基金具有良好的市场整体行情的预测能力（择时能力）。表中数据显示，该基金并未表现出明显的市场择时能力。因此，该基金相对于基准的主动收益，主要是来源于其选股能力。 图 4： 华泰柏瑞量化增强混合 A 股票仓位占净值比例变化图

4 行业配置分析

在这一部分，我们使用申万一级行业分类对基金的行业配置情况进行分析，图 5 中列出了基金和沪深 300 配置差异最大的前 10 个行业。从 2016 年底的基金和沪深 300 配置对比来看，基金在轻工制造、化工、汽车、农林牧渔和建筑材料，由此推测该基金对于工业相关题材可能存在一定的偏好；而在计算机、食品饮料、医药生物、传媒、公用行业这些行业则选择了低配。

我们按照以下方式来对基金的行业配置能力进行分析：以资产等权重计算行业收益率，然后计算基金组合和沪深 300 行业配置权重差异所导致的行业主动收益（基金行业收益-沪深 300 行业收益）。从图 6 中可以看出，基金选择超配的 5 个行业中，4 个（轻工制造、化工、汽车、建筑材料）带来了明显的正行业主动收益，效果较为理想；然而，在基金选择低配的 5 个行业中，2 个（食品饮料，公用事业）带来了明显的负行业主动收益。行业配置的总体主动收益为 0.042% ，因此，我们认为该基金近期对于行业配置调整的回报并不明显。

图 5：2016 年 12 月基金和沪深 300 行业配置对比分析（ RQBeta 截图） 图 6：2016 年 12 月基金相对于沪深 300 行业主动收益归因

5 风格分析

在该基金 2017 第一季度的更新招募说明书中，提到该基金的投资策略主要以价值、质量、动量、成长、市场预期这 5 类因子进行阿尔法选股。我们使用 RQBeta 对基金近 3 年的风格漂移情况进行分析（图 7 ），其对于贝塔、反转、波动率、杠杆率的偏好逐年降低，表明其对于市场风险（贝塔、反转、波动率）及经营风险（杠杆率）的股票持保留态度；而通过基金和沪深 300 在 2016 年底的风格对比（图 8 ），可以看出基金对于高动量、价值高和盈利性好的个股较为偏好，这和他们所提到的阿尔法选股方式是吻合的。另外，值得注意的是，这里基金对于市值的暴露度虽然小于沪深 300，但仍高于市场均值 1.85 个标准差，因此其风格漂移仍然是大市值股票，这也是作为一个指数增强型基金的基本特征。 图 7：2014 - 2017 年基金风格漂移分析（ RQBeta 截图） 图 8：2016 年 12 月年基金和沪深 300 风格对比分析（ RQBeta 截图）

6 结论

总结来说，我们可以对华泰柏瑞量化增强混合 A 作以下概括：（ 1 ）该基金是一个以沪深 300 为基准的指数增强型量化基金，其多年业绩稳定，能够有效地适应基金规模的增长及不同的市场行情，具有良好的资金管理能力；（ 2 ）该基金的择时能力并不明显，其良好业绩主要来源于其选股能力；（ 3 ） 2016 年底的行业收益归因分析显示，该基金近期的的行业配置并未带来明显的主动收益；（ 4 ）对于基金投资风格，其偏好高动量、价值高和盈利性好的股票，和其公布的阿尔法选股思路吻合；而对于市场风险（贝塔、反转、波动率）及经营风险（杠杆率）较高的股票，则持较为保守的态度。

综上，基于华泰柏瑞量化增强混合 A 稳定的盈利能力，风险控制能力，及清晰准确的投资风格，我们认为该基金是一只表现非常优秀，值得长期持有的公募基金。